워렌 버펫의 주식 투자 이렇게 하라(Beffettology)

워렌 버펫은 오직 사업 전망에 근거해 자본을 투자한다.(Business perspective investing)

투자 내재 가치(intrinsic value)란 투자가 만들어 낼 것이라고 예상되는 연 복리 수익률이다.(Annual compounding rate of return)

미래 가치(future value)
미래 가치를 추정하기 위해 어떻게 기업이 미래에 얻게 될 수익을 예측할 것인가?

워렌 버펫은 투자를 결정할 때 미래에 얻게 될 수익을 예측하는데 초점을 둔다.

워렌 버펫의 핵심 투자 비법 7가지

1. 합리적으로 미래 수익을 예측할 수 있는 기업에 한해서만 장기적인 투자를 한다.

2.  미래 수익을 합리적으로 예측할 수 있는 기업이 안정적이고 탄탄한 경제성을 가졌는지 알아본다.

3. 주주의 자본에 대해 지속적으로 높은 이익률을 보이고
지속적으로 상당한 이익을 창출하며
시장 지배적 위치를 차지 하고
주주의 경제적 이익을 중시하는 경영진에 의해 운영된다.

4.  매수 가격은 투자에 따른 기대 수익률에 의해 결정된다.

5.  소유하고 싶은 기업을 선택하고 나서 주식의 가격, 그에 따른 기대 수익률 그리고 매수여부를 결정한다.

6.  장기적으로 연 복리 투자 수익률이 15% 이상이 되어야 한다.

7.  전문 투자 지식을 이용해 다른 사람의 돈을 가지고 수익을 내는 방법을 터득한다.

투자수익률: 연간 주당 순이익을 주식의 가격으로 나눈 값

매수 가격이 투자 수익률을 결정한다.

General Foods : 1979년 주당 평균 $37 at 4,000,000주 매수,
1978주당이익 $4.65, 수익성장율 8.7%
1979 주당 수익 $4.65 * 1.087 = $5.05                       
1979년 수익 율:  $5.05 / $37 = 13.6%
최초의 투자 수익률 13.6%가 매년 8.7%씩 성장 할 것을 예상할 수 있다.

                          

기업의 가치 평가

             워렌 버펫의 핀 볼 사업

                           대차대조표

자산       현금(하루 동안 벌어들인 액수)       $8
자산                                              $35
총자산                                           $43

부채       차임 금                                          $0
납입자본                                                     $35
유보수익                                                     $8

주주의 자산/장부가격                                  $43

주주의 총자산과 부채                                  $43

 

연간 수익 $8 * 365= $2920

핀 볼 사업의 가치는 매년 2920 달러씩 10년 동안 벌어 들일 돈을 현재 가치로 환산한 금액이다.

매년 8%의 이자를 지급한다는 가정을 하면 10년 후의 총액은 $42’310

내재가치가 상승하는 주식을 찾아라

좋은 경제상태를 가진 기업은 계속해서 가치가 커지며 비록 그런 기업이 내재
가치이하로 거래된다 할지라도 그 기업의 수익성이 계속 증가하기만 한다면  결국 주식은 향상된 기업의 경제 상태를 반영하여 가격이 올라 간다.

일류회사와 이류회사를 구분하라

필수품형 생산기업: 섬유회사, 농산물 생산자, 철강회사, 가스와 정유, 목재, 제지
                             생산비가 적게 드는 기업이 이긴다. 생산기술을 향상시켜 기업의
                   경쟁력을 유지시켜야 하며 이는 추가적인 자본 지출이 요구된다.

필수품형 생산기업의 특징
         적은 판매수입
         낮은 자기 자본이익률
             변별력 없는 상표 (제품의 이름이 큰 의미가 없다)
             다수의 생산업자
            생산시설 과잉
             일정하지 않은 수익
             무형자산이 아닌 유형자산을 활용하는 경영진의 능력에 의한 수익성

소비자 독점력을 가진 기업

소비자 독점력의 강도를 측정하는 기준은 그 기업의 경쟁자가 돈을 버는 것이 아니라 어는 정도 손해를 보느냐 하는 것이다.

우량기업 판단을 위한 질문 9가지

소비자 독점적인 사업인가?
                         유명상표: 상표 명을 즉각 알아차릴 수 있는 것
                          꼭 필요한 핵심적 서비스: TV network, 광고 대행사, 신용카드
                          슈퍼에서 구비하지 않으면 절대 않되 는 품목

수익성이 높고 상승세인가?
                 연간 주당 이익이 높고 상승하는 경향이 있는가?

보수적으로 자산을 운용하는가?
                          장기 부채가 거의 없는 기업을 선호
                          소비자 독점력을 가진 우수한 기업이 다른 기업을 인수할 때
                        엄청난 부채로 자금을 조달하는 경우 인수 대상의 기업이
                          역시 시장 독점력을 갖고 있는가를 살펴보아야 한다.

주주 자본에 대해 지속적으로 높은 이익을 내는가?
                 주주자본 = 자산총액 – 부채총액
                 미국 40년 동안의 자본에 대한 평균 이익률 = 12%
                              15% 이상의 기업에 관심 가지자
                 높은 이익률은 경영진이 사업에서 익을 내고 있을 뿐만
                              아니라 유보수익을 훌륭히 투자했다는 지표이다.

수익을 유보하는가?
                 유보 수익을 공장이나 설비를 개선시키는 데 혹은 신상품을
                 개발하는 데 사용할 필요가 없는 오히려 유보 수익을 새로운
                 기업을 인수하거나 이미 이윤이 나고 있는 핵심 사업의
                 확장을 위해 쓸 수 있는 기업을 찾아 낸다.

설비교체 및 조사 개발에 쓰는 비용은 어는 정도인가?
유보 수익을 자유롭게 재투자하는가?
물가 상승 시 자유롭게 제품 가격을 인상할 수 있는가?
                 제품의 가격을 올려도  수요가 줄어 들지 않는 기업

유보 수익이 그 기업의 시장 가치를 상승시킬 수 있는가?
                 웨런 버펫은 유보 수익을 튼튼한 수익 구조를 가진 기업을
           구매하는 데 할당함으로써 버커셔 해더웨이를 확장 시켰다.
                 기업의 순 가치가 증가함에 따라 기업의 가치도
                커졌고 결과적으로 주가도 올라갔다.

우량기업의 3가지 유형

1. 상표 가치가 있고 빨리 소모되는 제품을 생산하는 기업

2.  대중 광고 매체

3.  사람들에게 꼭 필요한 서비스를 제공하는 기업

실생활에서 우량 기업을 찾아라

             투자에 대한 워렌 버펫의 전제 조건 중의 하나는 기업이 어떤 제품을 만드는지 그리고 그 제품이 어떻게 쓰이는지 알아야 한다는 것이다. 기술 진보 때문에 상품성을 잃지 않는 제품에 관심을 가지고 잘 모르는 분야인 하이테크 제품을 그의 투자 대상에서 제외 시킨다.

             관심회사의 연간 보고서를 입수한다.

             관심회사 관련 자료집 및 기사들을 찾아 본다.

             경쟁 회사를 알아 낸다.

             업체들의 과거의 재무 관련 수치를 찾아 본다. (예 Value line investment survey, Moody’s Guide, S&P 주식보고서)

             자료를 통해 기업의 특성을 파악한다. E.g. 필수품형 생산기업 vs. 소비자 독점력 기업

             괜찮은 기업인 것 같으면 자기 자본 수익 율과 지난 8~10년 동안의 이익 성장률을 계산해 본다.

             관심 기업과 경쟁 관계에 있는 기업이나, 그 기업의 고객에게 전화를 해서 그 기업에 대해 질문 조사한다. 또는 특정 산업분야에 풍부한 경험과 지식이 있는 사람에게 자문을 구한다.

             투자회사에 내가 관심 두고 있는 기업 담당 분석가에 충고를 구한다.

             관심 종목의 제품을 판매하는 상점에 가서 매장 관리인에게 매상에 관해 물어 본다.

경영진에 의해 수익성이 결정된다.

             기업의 경영자가 주주처럼 행동하는 현명하고 정직한 인물인지 알아본다.
             수익성 있는 자본 할당
             높은 자기 자본 이익률 유지
              과도한 유보 수익을 자사주 매입에 사용하는가?

기업의 침체가 투자 기회이다.

불안정한 시장 구조가 매수 기회를 마련한다.
주식 시장에서 단기 지향적인 투자가 큰 영향을 미쳐 대중의 히스테릭한 반응으로 시장이 급락하는 상황은 장기 지향적인 투자가에게 절호의 매수기회를 준다. 예 1901년과 1987년의 대공황.

인플레이션을 고려하라.

인플레이션이 수익의 기회가 될 수 있다.
유형자산 800만불 을 가지고 200만 불의 수익을 내는 시즈캔디와
유형자산 1800만 불을 가지고 200만 불의 수익을 내는 철강 제조회사의 비교에 있어
10년 후 제품가격이 2배가 되었을 시 시설 교체를 해야 한다고 가정했을 때
같은 수익을 내기 위해서 시즈캔디는 1600만 불의 투자가 철강 제조회사는 3600만 불의 투자가 필요하게 되어 철강회사가 시즈캔디보다 2000만불 더 필요하다.
적은 유형자산으로 높은 수익률을 낼 수 있는 기업의 이점은 인플레이션 상황에서 커진다. 비록 인플레이션이 거대 기업에게 썩 좋지 못한 영향을 끼친다 하더라도 소비자 독점력을 가진 기업의 주주들에게는 이익이 된다.

수익을 유보해 세금을 줄여라

인플레이션과 세율을 초과하는 수익률을 노려라
장기적으로 볼 때 물가상승은 계속될 것이며 주식은 물가 상승에 대해서는 이상적인 방어책이 될 수는 없지만 투자가에게 있어서는 채권이나 현금보다는 낫다.

과감히 집중 투자하라.

매도 시점을 결정하라
지분에 대해 높은 수익률을 내는 기업, 확실한 소비자 독점력을 가진 기업, 주주 지향적인 경영을 하는 기업을 위주로 매수하고 한번 구매하면 기업의 상황이 극적으로 악화하지 않는 한 수년동안 그 주식을 보유한다.

기업의 장기 투자 가치를 판단하라
가치란 짧은 기간 동안 벌어들인 수익을 기준으로 평가하는 것은 아니다. 따라서 장기 수익력을 증명하고 예측할 수 있는 기업을 구별해 내는 선택 기준을 가져야 한다.

수익 발생 가능성을 살펴라
최소 7년에서 10년 동안 매해 거둬들인 주당 이익을 모은 다음 그 흐름이 안정적인지 혹은 그렇지 않은지를 따져 본다. 뭔가 의심스럽다면 주저 말고 그 기업을 제외시키고 흥미로운 것이 있으면 더 많은 정보를 구해 연구한다.

초기투자 수익률
1979년 캐피털 시티즈의 주당 가격: $3.80 그 해 주당 이익: $0.46
초기투자 수익률: $0.46/$3.80 = 12.1%

주당 이익 성장률
한 기업이 주당 이익을 성장시킬 수 있는 능력을 가지고 있는지 알아보기 위한 빠르고 간편한 수학상의 방법은 지난 10년 동안의 기업의 주당 이익 성장률과 지난 5년 동안의 기업의 주당 이익 성장률을 비교하는 것이다. 즉 장 단기 연간 수익률을 비교하는 것이다.

             예제) 워렌 버펫 1994년 코카콜라 257’640주 매입

            

	1983	1984	1985	1986	1987	1988	1989	1990	1991	1992	1993	1994
수익($)	0.17	0.20	0.22	0.26	0.30	0.46	0.42	0.51	0.61	0.72	0.84	0.98

기간(nper)	10
매기간납입액(pmt)
현재가치(pv)	(0.20)
미래가치(fv)	0.98
복리회수(기간내에 몇번)	1
이자율(rate)	17.22%

 

기간(nper)	5
매기간납입액(pmt)
현재가치(pv)	(0.42)
미래가치(fv)	0.98
복리회수(기간내에 몇번)	1
이자율(rate)	18.47%

 

초기 세 후 수익률은 $0.98 / $21.95 = 4.5%이고, 10년간 수익률은 17.22%, 최근 5년간 수익률은 18.47%로 증가하고 있음

기업의 상대 가치를 산정하라
국채에 대한 기업의 상대적 가치 = 주당이익 / 국채수익률
1979년 캐피털 시티즈의 주당 이익 $0.47, 당시 국채 수익률 10%
              $0.47 / 0.1 = $4.70(기업의 상대 가치)
기업의 상대 가치를 구한 다음 연간 주당 이익 성장률을 더하여 감안한다.
국채 수익률은 세전 수치이고 기업의 수익은 법인세후 수치라는 것을 감안해야 한다.

자기 자본 이익률이 높은 기업에 투자하라
자본이익률 = 순이익 / 주가
주당 $10, 순이익 $2.50 이면 25%의 자본이익률을 가진다.
또는 자본이익률 = 순이익 / 총자산 – 총부채
총자산 $10’000’000, 총부채 $6’000’000 이면 총자본 $6’000’000
기업이 세후 1’980’000을 벌었으면
주주의 자본 이익률은 $1’98’000 / $6’000’000 = 33%

p263~272	Company A	Company B	A사의 일부를 매수	A사 매수가를 수익의 30배로 산정	A사 매수가를 수익의 40배로 산정
자산$	10,000,000	10,000,000
부채$	4,000,000	4,000,000
자본$	6,000,000	6,000,000
법인세후 수익$	1,980,000	480,000
자본이익률%	33	8
기업의 상대가치 = 8% 국채로 환산(수익 / 국채수익률)	24,750,000	6,000,000	6,187,500	59,400,000	79,200,000
10년후 자본금(A4의 복리)	103,912,470	12,953,550	25,978,118	103,912,470	103,912,470
10년후 수익금(A5의 복리)	34,291,115	1,036,284		34,291,115	34,291,115
(A11)을 8%국채로 환산	428,638,938	12,953,550	107,159,734	428,638,938	428,638,938
복리수익률(A8 vs A10)	12.43%	8.00%	15.43%	5.75%	2.75%
복리수익률(A8 vs A12)	32.98%	8.00%	33.00%	21.85%	18.40%

 

연복리 투자 수익률을 예측하라1
기업의 내재가치 = 적정한 국채 수익률을 가직 현재 가치로 할인한 기업의 미래 수익의 총합
1. Return on Equity를 이용하여 5년에서 10년 동안의 기업의 주당 자산 가치를 계산한다.
2. 10년 정도 후에 기업의 자본 가치를 계산한 후
3. 주당 자본 가치와 10년 후의 자본 이익률의 예측치를 이용하여 주식이 미래에 얼마에 거래 될지 계산하고,
4. 주식의 현재 가격을 이용하여 연 복리 수익률을 산출한다.
5. 그 후에는 예상되는 연 복리 수익률과 다른 투자 안의 수익률을 비교하여 인플레이션에도 불구하고 이익을 낼 수 있는 곳에 투자하기로 결정한다..

             1. 1986년 버크셔 해더웨이의 주당 자본 가치는 $2.073
   1964~1983년 사이의 자본이익률 연간 23.3%

             2. 1996년 주당 자본 가치 에측 :$16’835
3. 15%의 할인률로 $16’835의 현재 가치(1986) 계산는 $4’161
4. 1986년의 실제 주식 가격 $2’700, 10년후의 미래가치 $16;835로 계산하면
   연간 수익률  20%가 나온다.
5. 실제 1996년 주당 $38’000에 거래 되어으므로 10년간 수익률은 30.2% 이다.

연복리 투자 수익률을 예측하라2.
기업의 미래 주당 이익과 미래 시장 가격의 계산 방법
1988년 코카콜라 주식 113’380’000주를 $5.22에 매수
자본 가치 주당 $1.07, 순이익 주당 $0.36 이때 채권성 주식 수익률은
$0.36 / $1.07 = 33.6%
수익중 58%($0.21) 유보, 42%($0.15)는 배당

코카콜라의 투자 수익률 예측
             자본이익률 33.6%를  향후 12년 유지한고 계속해서 58% 유보하고 42%
             배당지불한다고 가정한다.
             33.6%의 58%는 19.4%(자본 수익률), 10년후의 주당 자본 가치는 $6.30

1988년에서 2000년까지의 주당 이익 예상 금액
연도	자본$	주당이익$	배당금$	유보수익$
1988	1.07	0.36	0.15	0.21
2000	8.98	3.02	1.27	1.75
			계: 7.04	계:9.66

기업이 충분한 수익력이 있고 소비자 독점력에 의해 높은 자본 수익률를 보인다면 비교적 정확하게 오랜 기간에 걸친 그 기업의 수익률을 예측할 수 있다.
1988년부터 12년 동안 주주 자본에 대해 33.6%의 수익률을 유지할 수 있다면 2000년에 주당 이익이 $3.02가 될 것임을 예측할 수 있다.
2000년 배당액 예측 $7.04 * 113’380’000 – 14% 개인 소득세 = $686’000’000.
주가 예측
              주가가 주당 이익의 15배로 계산 할 경우 15 * $3.02 = $45.30
              $45.30 * 113’380’000 = $5’136’000’000.

연간 투자 수익률 햇수 12년, 현재가치 5.22, 미래가치 $45.30로 계산해서
             19.7%

세후 총수익과 세후 총판매 수익
          $45.30 - $5.22(주식매수금) = $40.08
          $40.08 * 0.65(법인세 35% 뺀 금액) = $26.05
          세후 배당 총액 $7.04 – 14% = $6.05
          세후 판매 이윤 $26.05 + $6.05 = $32.10
          세후 판매 수익 $32.10 + $5.22 = $37.32
          세후 수익률 현재가치 5.22, 미래가치 37.32, 기간 12 = 17.8%

291 이자가 늘어나는 채권 개념으로서의 주식
             1988 코가콜라 주당 장부 가치 $1.07, 주당 이익 $0.36
             만약 $1.07에 매수 했다면 초기 수익률은 $0.36 / $1.07 = 33.6%
             하나 매수가는 $5.22 였고 초기 수익률은 $0.36 / $5.22 = 6.89%.
             $0.36 중 $0.21은 유보금이고 나머니 $0.15은 배당금이었다.
             따라서 워렌버펫은 1989년에는 최초 매수금 $5.22에 유보 수익인 $0.21을 더해
             주당 $5.43을 투자한 셈이다.

             1989년에도 최초 매수금 $5.22는 여전히 6.89%의 수익 $0.36을 낼 것으로 예측.
             1989년에도 33.6%의 수익률을 유지한다면 유보한 $0.21은 주당 $0.07의 새로운
           수익을 낼 것이다.             즉 1989년 수익이 주당 $0.36 + $0.07 = $0.43 이된다.
             1989년의 수익률은 $0.43 / $5.43 = 7.9%

             1990 최초 투자액              $5.22 * 6.89% =  $0.36
             1988, 1989 유보수익         $0.46 * 33.6% =  $0.15
             1989년 주당 총투자액      $5.68  주당이익 $0.51
             1990년 총투자액에 대한 수익률: 주당이익 $0.51 / 총투자액 $5.68 = 수익률 8.9%
 

297 주가를 예측하라
             기업의 주당 이익의 연간 성장률을 이용하여 주식의 미래가격을 예측할 수 있다.
             주식의 매래가격, 매수 가격과 보유 기간을 알 수 있다면 복리 수익률을 예측할 수 있다.
            
             1980부터 1990년까지 캐피털 시티즈의 10년간 주당이익과 수익률을 구해 본다.
            
             1990년 캐피털 시티즈의 미래 주당 이익 예측
                          70년에서 80년까지10년동안 주당 순이익은 $0.08에서 $0.53으로 약
                          20%증가 했다.
                          80년에서 90년에도 20%로 증가 한다고 볼 때 90년의 주당 이익은 $3.28.

             1990년 캐피털 시티즈의 주가 예측
                          1970에서 1980년 사이 캐피털 시티즈의 가격 대 수익 비율을 보면
                          주가가 수익의 9배에서 최대 25배 사이에서 거래되었다.
                           가장 낮은 수치인 9를 이용하면 예상 주가는 9 * $3.28 = $29.52 이 된다.

             1980부터 1990년 까지의 수익률 예측
                           1980년의 주가 $5, 1990년 미래가치 $29.52, 기간 10년 일 때
                           연간수익률은 19.4%
                           1990년 실제 가격은 $38~ $63.
                          $38에 매도했다고 가정하면 실제 수익률은 22.4%가 된다.

302 자사주 매입이 주주의 수익을 증가시킨다.
             코카콜라 자사주 매입에 84년에서 93년동안 $58억을 지출
             주식수는  31억7400만에서 26억로 21% 줄어듬(5억7천만)
             주당 이익중 $1.82를 자사주 매입에 쎴다.($5’800’000’000 / 3’174’000’000)

             1993년 전체 발행주식수 26억 400만주, 순이익 21억 7600만불, 주당이익 $0.84
             주식수가 83년과 같은 수인 31억 7400만 이고 순이익은 그대로
             21억7600만불이라고 가정했을 때 주당이익은 $0.68이 된다.
             이 말은 다시 말해 자사주 매입을 위해 쓴 총58억불, 주당 1.82불이 1993년 주당
             $0.16의 수익 증가를 가져왔다.($0.16 / $1.82 = 8.7%)

             주당 $0.16의 수익증가의 의미: 1993년 코카콜라의 주가는 주당 이익의 25배였고
             주당이익 $0.16 증가는 주식 시장가격 $4를 상승토록 만든다.
             주식 재매입하지 않았을 경우 주당 이익 $0.68 * 25 = 주당가격 $17
             주식 매입했을 경우 주당 이익 $0.84 * 25 = 주당가격 $21
             주주 못의 $1.82를 투자하여 주당 시장 가격을 4달러 올린 셈이다.

309 주당 이익과 순이익을 함께 살펴라.
             경영 성과를 좋게 보이려고 주식 수를 줄임으로써 주당 이익 증가률을 높이려는
             트릭에 넘어가지 않으려면 주당 이익 성장률과 함께 실제 순이익 성장률을 비교해야
             한다.

314 유보 수익의 활용으로 경영진을 판단하라.
             기업이 특정기간에 유보한 수익을 알아보고  같은 기간에 주당 이익이 얼마만큼
             성장했는지 비교해 보는 것으로 경영진을 판단할 수 있다.

             1983년 코카콜라의 주당 이익은 $0.17
             1983에서 1993년 말까지 10년 동안 주당 $4.44의 수익을 냈다.
             $4.44에서 $1.89는 10년간 배당으로 지급되었고 나머지 $2.55는 유보했다.
             1983에서 1993년 사이의 주당 이익은 $0.17에서 $0.84로 증가했다.
             이 증가분은 경영진이 그 10년동안 수익 유보분 $2.55를 수익성 있는 곳에
             투자 했기 때문이라 할 수 있다.
             주당 $2.55의 유보 수익이 $0.17과 $0.84의 차액인 $0.67의 초과 수입(26.2%)
             을 발생시켰다.

             제너널 모터스 1983년에서 1993년 사이 주당 총수익 $37.67
             이중 $22.18은 주주에게 배당 지급되고 $15.49는 회사에 유보되었다.
             하지만 주당이익은 1983년 $5.92에서 1993년 $2.13으로 감소했다.
             유보수익 $15.49로 오히려 주당 이익이 낮아지는 결과를 가져왔다.